Сдержанная реакция рубля на дорожающую нефть и нежелание игроков рынка быстро выкупать коррекцию после санкций, по всей видимости, связаны со стабильно возросшими страновыми рисками. Российские 5-летние CDS (страховка от дефолта по долгам) из-за санкций взлетели с 116,4 б.п. до 149,8 б.п. и впоследствии крайне неохотно снизились до 138,8 б.п. Жёсткий пакет ограничений стал неприятным сюрпризом для рынка, и потому был крайне болезненно им воспринят.
В подобных условиях, учитывая волатильность и возросшие страновые риски, перестал работать Carry trade – важный драйвер укрепления рубля, поскольку инвесторы оказались просто не готовы покупать рублёвые активы при новом балансе риска и доходности. Индекс «чистых цен» ОФЗ RGBI с 5 апреля упал с 144,94 пункта до 142,77 пункта, символизируя спад интереса к российскому долгу со стороны нерезидентов из-за рисков и ожидания замедления темпов снижения ключевой ставки ЦБ РФ на ближайших заседаниях.
Несмотря на перечисленное, мы не меняем свой среднесрочный взгляд на рынок. К концу 2018 года в базовом сценарии ожидаем, что доллар будет стоить 57,7 руб. По нашим прогнозам, понадобится около 2 месяцев, чтобы панические настроения по рублёвым активам (5Y CDS) постепенно сошли на нет. Тем не менее, это неизбежно произойдет – реальное влияние нового пакета санкций непропорционально тому, что сейчас заложено перепуганным рынком в котировки рисковых активов. Одновременно со снижением страновых рисков ожидается и возврат ЦБ РФ к снижению ключевой ставки. Учитывая инфляцию и инфляционные ожидания, ключевую ставку давно пора опустить до уровня 6-6,6% годовых, что соответствует нейтральной монетарной политике. Этот сделает рублевые активы и ОФЗ привлекательными для покупки и дополнительно поддержит котировки отечественной валюты.
